奶茶品牌上市潮来袭。2月14日，沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（下称“沪上阿姨”）递交招股书，准备在港交所主板上市，中信证券、海通国际、东方证券国际为其联席保荐人。

此前，茶百道、蜜雪冰城、古茗等也已经在港交所递交上市申请。其中，茶百道已于2023年12月获得中国证监会出具的“全流通”备案通知书。更早之前，奈雪的茶（HK:02150）已于2021年6月实现港交所IPO。

一、扩张靠加盟商

据招股书介绍，沪上阿姨是一家现制饮品公司。根据灼识咨询，截至2023年9月30日，沪上阿姨经营着中国第四大的现制茶饮店网络，于下沉市场拥有庞大网络，并且是覆盖最多中国城市的中国中价现制茶饮店品牌，约49.0%的门店位于中国三线及以下城市。

沪上阿姨在招股书中称，其于2013年在上海开设了第一家沪上阿姨门店售卖「五谷奶茶」，于2019年开始提供鲜果茶，陆续通过推出沪咖及轻享版扩大产品范围。目前，该公司旗下共有三个品牌，包括沪上阿姨、沪咖、轻享版。

据介绍，沪上阿姨于2021年、2022年及2023年各年均推出100款新产品。同时根据季节性特征，沪上阿姨已推出如仙仙玫瑰青提、绿豆牛乳冰及鲜炖整颗梨等时令产品；结合区域特征，该公司也提供冻梨嘎嘎甜、青柑加油柑及沁爽黄皮柠檬茶等。

截至2023年9月30日，沪上阿姨的全系统门店数目达7297家，覆盖4个直辖市、5个自治区、22个省份的300多个城市，于2023年前九个月GMV达人民币71.83亿元。其中，加盟店7245家，占比为99.3%。

截至2023年9月30日，在沪上阿姨的4284名加盟商中，有32.3%或1382名加盟商开设一家以上的门店。截至2023年9月30日止九个月，该公司现有加盟商开设47.3%或1087家新加盟店。

2023年年4月，沪上阿姨创始人单卫钧在鲜果茶全国合作伙伴大会现场透露：计划在2023年新增门店3000家，年底营业门店数预计将会突破8000家，签约门店数量超过10000家。不难看出，沪上阿姨的扩张速度不可谓不快。

沪上阿姨在招股书中援引灼识咨询报告称，截至2023年9月30日，按全系统门店数目计算，其于中国北方中价现制茶饮店品牌中排名第一、于中国中价现制茶饮店品牌中排名第三、于中国现制茶饮店行业排名第四。

二、食品安全问题犹存

和加盟商众多相对应的是，风险也与之俱来。2023年7月3日，北京市海淀区市场监督管理局通报存在食品安全问题被查处的餐饮单位。其中，沪上阿姨因存在经营场所有苍蝇、防蝇措施不到位的问题，被责令改正、给予警告。

同年8月10日，北京市昌平区市场监管局对外通报7家存在食品安全问题的餐饮服务企业。其中，沪上阿姨的一家门店因后厨环境不卫生被给予警告、责令整改，并停止在订餐平台上的线上经营活动。

另有媒体报道称，北京两家沪上阿姨门店，众多操作均不符合食品安全法规定，包括不检查员工健康证直接上岗、小料过期仍然继续使用、抽烟后不洗手直接做奶茶、抹布掉地上捡起来反复使用5个小时、水果未达到规定浸泡时间直接使用等。

不过，这也不是沪上阿姨的专属。早前，上海市市场监管局发布的信息显示，奉贤区市场监管局执法人员突击检查奉贤宝龙广场中部分奶茶店，包括茶百道、一点点、7分甜、熊姬以及COCO都可，上述店铺均存在不同程度的卫生安全问题。

三、规模不及茶百道、古茗等

2021年、2022年度，沪上阿姨的营收分别为16.40亿元、22.00亿元，毛利分别为3.58亿元、5.86亿元，净利润分别为8339.9万元、1.49亿元。2023年前三季度，该公司的收入为25.35亿元，2022年同期为16.44亿元；净利润3.24亿元，2022年同期为1.12亿元。

按非国际财务报告准则计量，沪上阿姨2021年、2022年度的经调整净利润分别为8474.3万元、1.54亿元。同期，该公司的经调整净利率分别为5.2%和7.0%。而2023年前三季度，沪上阿姨的经调整净利润约为3.28亿元。

对比来看，沪上阿姨的收入规模远不及茶百道、古茗和蜜雪冰城等。数据显示，茶百道2021年、2022年的营收分别为36.44亿元和42.32亿元。同期，古茗的收入分别为43.84亿元、55.59亿元，蜜雪冰城则分别为103.51亿元、135.76亿元。

就门店数量而言，亦是如此。截至2023年9月30日，沪上阿姨共有7297家门店。同期，蜜雪冰城共有3.6万家门店，约为前者的5倍。截至2023年末，古茗的门店网络共有9001家，也远远超沪上阿姨。

值得一提的是，沪上阿姨曾在2023年12月宣派股息6000万元，并于2024年1月进行了支付。换句话说，沪上阿姨在提交上市申请前进行了突击分红，其中多数流向了单卫钧、周蓉蓉夫妇。

根据单卫钧与周蓉蓉女士之间订立的一致行动人士协议，彼等共同通过控制上海璞海、上海森芮及上海禹超所分别持有的沪上阿姨约45.97%、17.86%及16.80%的已发行股本，进而控制该公司约80.64%的投票权。

据贝多财经了解，单卫钧、周蓉蓉为夫妻关系。其中，单卫钧为沪上阿姨联合创始人、董事会主席（即董事长）、执行董事兼行政总裁。相比之下，周蓉蓉则为该公司联合创始人、执行董事兼副行政总裁。

另据招股书披露，沪上阿姨已获得多轮融资。就在2024年2月，沪上阿姨还完成1.215亿元C轮融资，每股成本50元。而2023年7月，该公司完成2.3亿元B轮融资，每股成本34.26元，短短数月对应估值相对增长约46%。

2022年全年、2023年前九个月，沪上阿姨分别实现营业收入21.99亿元、25.35亿元，同比分别增长34.0%及54.1%；前述同期，公司净利润同比分别增长79.2%及188.7%。

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