“跛脚”的巨子生物，增长步伐放缓

年轻人爱用的医美面膜清单里总有可复美的身影，颜值经济风口上，它的走俏也让主体公司巨子生物在2022年成功上市，成为港股“重组胶原蛋白赛道第一股”。

近日，巨子生物披露2024年中期业绩报告：营收同比增长58.2%至25.4亿元，对应归母净利润9.83亿元，同比增幅为47.4%。

虽然盈利双增，但对比往年可以看出，巨子生物的增速已开始放缓，且对可复美的依赖问题仍未解决。

“跛脚”前行

按业务条线划分，巨子生物绝大部分收入都来自专业皮肤护理产品，后者上半年带来收入约25.32亿元，占总收入的99.7%，其中功效性护肤品和医用敷料分别占76.4%、23.3%。

专业皮肤护理产品中，巨子生物拥有包括可复美、可丽金、可痕、可预等在内的多个品牌，但存在感最强的当属可复美。

截至6月末，该品牌为公司带来约20.7亿元的收入，同比增长68.6%，总收入占比较去年同期提升5.1个百分点至81.5%。

按巨子生物所言，可复美的增长主要得益于线上及线下销售渠道拓展，以可复美胶原棒为代表的明星产品收入增长，以及面霜等品类产品的持续拓展。

报告期内，可复美推出“焦点系列”产品，4月上市的焦点面霜是首款核心产品。

据管理层在业绩会上介绍，“焦点系列”定位一二线城市、皮肤状态亚健康的熬夜群体等，新客占比6至7成，下半年会围绕核心人群陆续推出限定款，更重视套组方案，预计该系列产品全年销售会超过1亿元。

新品进一步完善了可复美的产品矩阵，它和可丽金的差距越来越大。今年上半年，巨子生物另一核心品牌可丽金实现收入3.96亿元，总收入占比从上年同期的20%降至15.6%。

将时间轴拉长会更能看到可丽金的颓势。2019年时，可丽金营收规模是可复美的1.66倍，营收占比超过50%。到2021年，可复美以将近9亿元的营收反超可丽金，后者营收占比降至34%左右，2022年及2023年则继续下行，分别为26.2%、17.5%。

不同于可复美的直销，可丽金品牌主要是通过经销商渠道销售。有媒体曾报道称，可丽金销售渠道与西安创客村电子商务有限责任公司高度关联，后者主要采取分级代理模式，缴纳1.2万元后即可成为初级分销代理，并享受3.5折的拿货价，同时每邀请一个VIP创客可获得2400元的提成，达到一定层级可在下线的销售额中抽取提成。

关于可丽金的发展，管理层直言该品牌此前销售渠道较为复杂，需要调整，未来会聚焦高附加值的品类，如面霜等，产品定位中产人群。

增长放缓

单一产品依赖症一定程度上限制了巨子生物的增长，该公司规模增长明显放缓。

今年上半年，巨子生物营收、归母净利润同比增速分别为58.2%、47.4%，不及去年同期的63%、52.5%。从完整年度来看，2021年—2023年，该公司营收同比增速分别为30.4%、52.3%、49%，开始出现下滑趋势。

近些年，受市场需求变化、技术突破及配套政策等因素影响，重组胶原蛋白崛起，赛道上的“玩家”越来越多，硝烟四起。

巨子生物之外，目前拥有唯一注射级重组胶原蛋白医美材料的锦波生物已经于去年在北交所上市，重组胶原蛋白原料头部企业创健医疗则已提交IPO申请，丸美股份、江苏吴中、华熙生物、福瑞达、敷尔佳等企业亦在加速布局该赛道。

数据来源：财通证券研报

关于如何留住消费者，巨子生物管理层在业绩会上表示，预计到2027年重组胶原蛋白市场规模将破千亿，过去五年增长超过40%，公司会继续通过品牌宣传和科普活动，帮助消费者了解产品成分，并通过学术交流和宣讲会巩固专业影响力，开发更多前沿生物科技成分。

只是就今年上半年来看，巨子生物的研发投入比例并不算高。截至6月末，该公司研发支出约0.49亿元，同比增长43.2%，但研发支出占收入比例较去年同期的2.1%降至1.9%。

同期销售及经销开支约8.9亿元，较上年同期增长60.7%，销售费用率则同比微增0.9个百分点至34.9%。按管理层所言，销售费用率波动是受到线上、线下结构占比影响，线上直销渠道快速扩张致使线上营销费用增加，“预计销售费用率在结构稳定前会逐年上升”。

这也在一定程度上影响了公司的盈利水平。

数据显示，今年上半年，巨子生物净利率跌破40%，为38.6%，较上年同期下降2.88个百分点。值得注意的是，该公司在2020年的净利率高达69.4%，2021年跌至53.3%，2023年进一步滑落至41.1%。

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