出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 蛋总

美编 | 李雨霏

审核 | 颂文

8月31日，宣布中报延期披露的隆基绿能终于在中报披露截止日最后一天交卷。

正如其预报所公告那样，隆基绿能不可避免地陷入巨额亏损当中。

数据显示，2024年上半年隆基绿能实现营业收入385.29亿元，同比下降40.41%，同期公司实现归母净利润-52.43亿元，由盈转亏。

在光伏全产业链产能过剩的背景下，2024年上半年很难有光伏企业不亏。因此，昔日“光伏一哥”交出这份答卷并不让人意外。

但让投资者关注的是，过去两年的时间，隆基绿能不但丧失了市值“光伏一哥”的宝座，就连其组件出货量也被晶科能源等众多组件厂商反超，短短两年时间，隆基绿能为何沦落至此？

1、连续三季度亏损，隆基绿能成光伏“亏损王”

自2023年第四季度以来，隆基绿能已经是连续三个季度都出现亏损，且亏损金额在持续扩大——2023年第四季度亏损9.4亿元，2024年一季度亏损23.5亿元，2024年二季度亏损扩大至28.9亿元。

隆基绿能亏损金额持续扩大，与光伏产业链产能过剩愈演愈烈有很大的关系。从公司收入来看，公司95%以上的收入来源光伏产品，隆基绿能光伏产品主要由硅片及电池片和组件构成。

不管是硅片还是组件，在2024年上半年价格均出现大幅下跌，以P型G12硅片为例，2024年年初该类型硅片价格为3元/片左右，截至目前该硅片价格在1.7元/片左右，跌幅超40%，其余类型硅片价格跌幅亦是如此。

组件与硅片相比，价格跌幅相对较小，2024年至今双面组件价格跌幅在20%左右。在硅片与组件价格大幅下跌的情形下，2024年上半年隆基绿能亏损52.43亿元也在情理之中。

值得注意的是，由于硅片价格跌破公司现金成本。8月27日，隆基绿能对外宣布旗下硅片涨价。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

其中，N-G10L型号的硅片报价定为1.15元/片，而N-G12R型号的硅片报价则为1.3元/片，相较于之前，新报价平均每片上调了5分钱。在该消息刺激下，隆基绿能股价也出现了久违的连续上涨。

对于久跌的硅片行业而言，此次涨价无疑是“久旱甘霖”。不过按照目前硅片的产能情况，隆基绿能的涨价势头能否维持还存在很大疑问。

此前据时代周报报道，目前硅片大厂产能利用率在60%左右，小厂开工率更低。目前，硅片库存较大，整体还是在去库存当中，很难支撑硅片价格持续上涨。

组件情况与硅片情况类似，目前各大主流厂商开工率较低，库存积压，价格短期内很难有较大起色。

作为国内硅片及组件双龙头企业，在产品价格持续低迷的情况下，隆基绿能很难独善其身，其亏损有可能持续。

2、痛失组件、市值一哥，隆基绿能经历了啥？

隆基绿能造成如此大的亏损，除行业持续下行外，近几年公司经营决策失误也是一部分原因。

从收入来看，隆基绿能最大收入来源于组件。2024年一季报显示，隆基绿能来自组件及电池的收入为135.2亿元，占公司营业收入比例为76.49%。其中，电池对外销售较小，很多都是自用。

真正为隆基绿能带来收入的还是组件，2024年上半年其组件出货量为31.34GW，出货量排名行业第四，排名第一的晶科能源组件出货量为43.8GW。

由于组件出货量被晶科能源大幅反超，2024年上半年隆基绿能营收也低于晶科能源。

2024年上半年，隆基绿能营业收入为385.3亿元，晶科能源则为472.5亿元。同期，晶科能源实现归母净利润12亿元，隆基绿能则亏损52.43亿元。

遥想2021年，隆基绿能营收为806亿元，而晶科能源只有406亿元，只有隆基绿能一半左右。由于业绩持续亏损，加之投资者喜好的变化，隆基绿能市值也被阳光电源反超，痛失“光伏市值一哥”宝座。

截至9月6日收盘，隆基绿能股价为13.53元/股，市值为1025亿元，较此前市值已蒸发超4300亿元；而阳光电源当前的市值则超1500亿元。

隆基绿能沦落至此，与公司错判形势有很大关系。此前，隆基绿能坚持的理念是不领先、不扩产，其董事长钟宝申曾不止一次在公开场合阐述这一观点。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

2022年，国内光伏电池技术正经历从P型电池升级到更为先进的N型电池（即TOPCon、HJT、BC类）。

由于N型电池种类多样，不同厂商选择了不同的电池路线。晶科能源、晶澳科技等均选择了TOPCon电池技术，而爱旭、隆基绿能则押注BC电池。

2023年，在各大厂商疯狂抢建TOPCon产能背景下，隆基绿能表现的较为淡定，在投资平台上，隆基绿能也表示，公司坚持“不领先，不扩产”的原则，不抢建TOPCon产能并稳妥储备现金。

但不可否认的是，TOPCon已经成为当下N型电池的主流技术。

在该经营理念下，隆基绿能资本开支也远小于晶科能源等一众竞争对手。2022年，晶科能源资本开支为149.05亿元、隆基绿能为50.08亿元。2023年，隆基绿能资本开支则为92亿元，晶科能源则高达203亿元。

在此影响下，2023年隆基绿能组件出货量逐渐被晶科能源反超，下滑至第二名。2024年上半年，隆基绿能组件出货量又被天合光能、晶澳科技反超，下滑至行业第四。

痛失“组件老大”的宝座，让隆基绿能显得极为被动。为此，隆基绿能也把宝押在了BC电池上。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

2024年7月，隆基绿能宣布投资32亿元扩产BC电池。根据隆基绿能规划，未来3年，隆基绿能BC电池产能将达到100GW。

但BC电池能否让隆基绿能重回“组件老大”的位置还存在较大的疑问，与TOPCon相比，截至目前，BC电池在光电转换效率及成本上并没有太大优势，且根据券商统计，目前BC电池设备投资成本还略高于TOPCon。

这也意味着，以目前的情况来看，若公开在市场竞争，隆基绿能并不占优势。未来，隆基绿能能否用BC电池取得领先，还需要看BC电池的成本下降情况及光电转换效率的提升。

根据隆基绿能表述，未来两年BC电池将与TOPCon成本相当，想要超越可能需要更长的时间。

值得注意的是，随着钙钛矿电池转换效率在实验室的不断刷新，钙钛矿电池规模化也越来越近。

在该背景下，隆基绿能BC电池还需要在未来两年才能实现与TOPCon相当的成本。一旦钙钛矿电池成为市场主流，后发的隆基绿能建设的BC电池产能如何消化又是新的问题。

对于隆基绿能而言，错过了TOPCon发展的浪潮，已经让隆基绿能陷入十分被动的局面，公司也因此痛失了组件老大及市值一哥的宝座。面对诸多不利局面，隆基绿能又该如何翻身，是管理层需要重点思考的难题。

3、手握超544亿元资金，仍募资100亿元

错误判断了形势让隆基绿能陷入被动，为此隆基绿能希望让自身现金流保持充裕。

从货币资金储备来看，隆基绿能现金流似乎非常充裕，但其依旧选择向市场募资。

数据显示，截至2024年6月30日，隆基绿能货币资金余额为544.8亿元。即便如此，2024年6月6日，隆基绿能宣布拟公开发行不超过100亿元公司债券。

所得资金满足公司经营需要、补充流动资金、偿还有息负债、支持项目建设及运营、权益出资及适用的法律法规允许的其他用途。

手握超544亿货币资金的情况下，仍向市场募资，令许多投资者感到不解。但仔细深究，隆基绿能手握超544亿元的货币资金或有些“水分”。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

截至6月30日，隆基绿能应付账款及应付票据367.3亿元，而这部分账款大部分需要在1年内结清，这也意味着隆基绿能货币资金有300多亿元需要短期支付给供应商。

扣除应支付给供应商的资金，隆基绿能所剩资金也只有100多亿。此外，公司还有200多亿元的有息债务。

为了重回巅峰，隆基绿能还需要大额资金对外投资来进行扩产。

此外，由于行业持续下行，公司2024年上半年出现巨额亏损，经营性现金流也流出超64亿元，该种情况在未来一段时间内或将持续。

从这点来看，隆基绿能超544亿元的货币资金显得“外强中干”。因此，隆基绿能拟发债融资100亿元也在情理之中。

不过，市场对于持续大额融资的企业并不喜欢，对隆基绿能也是如此。Wind数据显示，自上市以来隆基绿能累计募资406亿元，此募资金额超过了同期95%以上的上市企业。

有意思的是，在隆基绿能公布100亿元融资计划后，公司股价便一路下行。到7月11日，即公司公布募资计划后一个多月时间内，隆基绿能股价跌幅近25%。

虽然并不能把公司股价下跌完全归咎于融资计划，但该融资计划在市场上引起质疑也是不争的事实。

摆在隆基绿能眼前的难题是，由于光伏行业持续下行，加之经营上判断失误，公司已经陷入了被动的局面，仅靠微调硅片价格，在短期内较难将隆基绿能拉出泥潭。而随着市场竞争日趋激烈，留给隆基绿能调整的时间并不多了。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。