双欣环保IPO：实控人涉行贿只字未提，合资公司关联交易遭质疑

9月30日，内蒙古双欣环保材料股份有限公司（以下简称：双欣环保）深市主板IPO进展变更为中止，这也预示着公司即将更新最新招股书等待上会审议。然而，双欣环保面临着多重质疑，考虑到沪市主板IPO的特殊性以及当前的市场环境，双欣环保的IPO进程能否顺利进行仍存在不确定性。

《巴论财经》观察了解，双欣环保于2023年2月份IPO正式受理，公司计划发行不超过2.87亿股，募集的资金将用于年产1.2万吨PVB树脂与1.6万吨PVB功能性膜项目、年产6万吨水基型胶粘剂项目等多个项目的建设与发展。这些项目的总投入预计为18.65亿元人民币。然而，在申请过程中，双欣环保遭遇到了来自监管部门的诸多质疑。

其中最为引人注目的是公司实际控制人乔玉华涉嫌单位行贿犯罪的问题。2021年7月16日，舒兰市监察委员会决定对乔玉华涉嫌单位行贿犯罪进行立案调查。监管层要求双欣环保就该事件是否牵涉到公司及其控股股东、董事、监事和高级管理人员，是否为公司谋取了不正当利益，行贿资金是否来源于双欣环保，以及此事件对公司业务合规性的影响等问题作出澄清。

此外，双欣环保的研发费用比率也低于行业平均水平。根据招股说明书中的数据，公司在2020年和2022年的研发费用占营业收入的比例分别为2.65%、2.25%和2.01%，这低于同行业其他上市公司的平均水平。由于高新技术企业认定标准中关于研发投入需达到3%以上的规定，双欣环保的这一比例显然未能达标，这可能影响其高新技术企业的资格认定，进而导致失去相关的税收优惠。

业绩方面，双欣环保虽然近年来表现出色，营业收入和净利润均有显著增长，但随着核心产品电石与聚乙烯醇的价格和销量下降趋势，双欣环保的业绩前景仍存在不确定性。2022年，电石的单价相比前一年下降了超过10%，而聚乙烯醇的市场价格也出现了回落。这种核心产品价格的波动对公司未来业绩的影响尚难以确定。

实控人涉单位行贿被调查

随着进入中止阶段，双欣环保的IPO进程再次受到市场瞩目，而实际控制人乔玉华涉嫌单位行贿犯罪被立案调查一事引发了广泛关注和问询。

2022年7月双欣环保首次披露招股书，同年12月又披露了监管下发的反馈意见。在反馈意见中监管层就曾指出，根据披露，2021年7月16日，舒兰市监察委员会决定对乔玉华涉嫌单位行贿犯罪进行立案调查。此事引起了监管层的关注，并要求双欣环保就相关问题进行详细解释和澄清。

监管层要求双欣环保说明行贿事项是否涉及公司及其控股股东、董事、监事和高级管理人员，是否为公司谋取了不正当利益，行贿资金是否来源于双欣环保，以及该行贿行为是否对双欣环保的业务合规性造成了重大不利影响。

监管部门要求双欣环保结合贿赂案件的请托事项及相关规定，说明行贿事项是否涉及双欣环保及控股股东、董监高、是否为公司谋取不正当利益、行贿资金是否来源于公司，行贿行为对公司业务合规性是否存在重大不利影响；公司是否存在因上述涉嫌行贿事项而被给予行政处罚或追究刑事责任的情形；相关司法机关对行贿行为性质的认定情况，是否存在被重新立案调查或追究刑事、行政等法律责任的风险等。

此外，监管层要求双欣环保说明是否存在因上述涉嫌行贿事项而受到行政处罚或面临刑事责任追究的情况，以及此类情形是否对本次发行上市构成实质性障碍。同时，监管层还要求双欣环保提供关于合法经营的内部控制制度是否健全有效的说明，并阐述拟采取哪些措施以防止类似事件再次发生。

然而，双欣环保在招股书中对实控人涉嫌行贿一事只字未提，这也引发了市场的广泛质疑和担忧。市场认为，如果双欣环保无法就相关问题给出令人信服的解释和澄清，其IPO进程可能会受到严重影响。

值得一提的是，除了涉嫌行贿的问题外，双欣环保在报告期内还多次受到主管部门的行政处罚。例如，因部分生产安全设备的安装、使用不符合国家标准或行业标准，公司被罚款4.9万元；因未办理草原征占用审批手续非法使用草原，公司被罚款12.04828万元；因消防设施、器材配置、设置不符合标准，公司被罚款1.5万元等。这些行政处罚事项虽然已整改完毕，但仍对公司的合规性和声誉造成了一定影响。

研发费用比率低于行业平均水平

双欣环保的研发费用比率低于行业平均水平的问题也引发市场关注。研发费用是企业技术创新和产品研发的重要支撑，也是衡量企业创新能力的重要指标之一。

双欣环保在研发费用方面的投入不足，意味着在技术创新和产品研发方面的能力相对较弱。这可能会对其产品的竞争力、市场份额以及未来的盈利能力产生不利影响。

根据招股说明书中的数据，双欣环保在2021年和2022年的研发费用占营业收入的比例分别为2.25%和2.01%。以2021年为例，同行业其他五家上市公司如君正集团、中泰化学、新疆天业、皖维高新和亿利洁能的平均研发费用率分别为2.60%，双欣环保在研发方面的投入明显低于行业平均水平。

这一数据引发市场的担忧和质疑。高新技术企业的认定标准之一是“最近一年销售收入在2亿元以上的企业，研发费用比例不低于3%”。然而，双欣环保的研发费用率始终未能达到这一标准，这不仅影响公司的技术创新能力和核心竞争力，也可能对公司未来的可持续发展造成不利影响。

业绩面临不确定性引担忧

双欣环保绩数据显示，其核心产品聚乙烯醇（PVA）和电石的价格与销量均呈现下滑趋势，这对公司的整体业绩和市场地位构成了挑战。

根据市场数据和公司财报，双欣环保的聚乙烯醇和电石两大核心产品在过去几年中曾受益于价格上涨，推动了公司收入和净利润的快速增长。然而，从近期数据来看，这两种产品的价格和销量均出现了不同程度的下滑。

在价格方面，受原材料价格下降、下游需求回落以及市场竞争加剧等多重因素影响，聚乙烯醇和电石的市场价格自高位回落。

特别是电石价格，受下游PVC行业景气度不佳和国内PVC生产商频繁进行设备检修的影响，单价相比前一年下降了超过10%。聚乙烯醇的价格虽然曾在2022年上半年因供应紧张而有所回升，但自7月起也受到了原材料价格下降等因素的影响，市场价格出现了回落。

在销量方面，双欣环保的电石销量在过去几年中呈现下降趋势，尽管2022年销量有所回升，但仍未能恢复到之前的水平。聚乙烯醇的销量则相对稳定，但也没有出现明显的增长。

核心产品价格与销量的下滑对双欣环保的业绩产生了直接影响。公司在财报中提到，若未来产品和主要原材料的价格短期内出现大幅波动，公司可能会面临经营业绩和毛利率波动的风险。在极端情况下，不排除公司出现亏损或营业利润同比下滑50%以上的情形。

市场分析师指出，双欣环保面临的核心产品价格与销量下滑问题，既反映了当前市场竞争的激烈程度，也揭示了公司在技术创新、市场拓展等方面的不足。双欣环保核心产品价格与销量的下滑对公司未来业绩构成了严重的挑战。

合资公司关联交易被质疑

双欣环保与国际合作伙伴三菱化学成立的合资公司的关联交易问题，不仅涉及到公司的经营透明度，还关系到财务健康状况。

据悉，双欣环保与三菱化学在高端聚乙烯醇产品的研发、生产和销售方面开展了战略合作。双方通过成立合资公司，致力于提升PVA技术研发能力、扩大品牌知名度以及提高市场占有率。

有报道指出，该合资公司在运营过程中，涉及到了与双欣环保之间的关联交易，且这些交易的透明度和合理性引发了市场的质疑。2021年至2022年，双欣环保向香港高先销售聚乙烯醇的收入金额分别为5748.84 万元和 9216.68万元，交易金额逐年增大。

关联交易通常指的是公司与其关联人之间发生的一切转移资源或者义务的法律行为。这些交易可能包括商品购销、劳务供应、资金借贷、资产租赁等。尽管关联交易在一定程度上可以降低交易成本，提高经营效率，但若缺乏透明度和合理的定价机制，则可能损害公司和中小股东的利益。

市场关注的焦点在于，双欣环保与其合资公司的关联交易是否存在价格不公、利益输送等问题。有投资者担忧，这些关联交易可能使得合资公司成为双欣环保的“提款机”，从而损害其他股东的利益。此外，这些交易还可能对公司的财务健康状况和市场信誉产生负面影响。

对此，监管层也要求双欣环保说明与香港高先签订《基本购销合同》的主要内容、约定期限；结合销售价格公允性、香港高先2020年至2023年上半年主要财务数据、2020年至2023年上半年末香港高先库存情况等说明是否存在通过香港高先为双欣环保输送利益情形。