出品 | 子弹财经

作者 | 孟祥娜

编辑 | 胡芳洁

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

华东地区最大的民营医院也要上市了？

近日，明基医院再次向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。值得注意的是，今年4月，明基医院曾在港交所递交过招股书，但满6个月后以失效告终。

明基医院是一家民营盈利性综合医院集团，控股股东是中国台湾上市公司佳世达科技。目前，明基医院旗下拥有两家民营医院，分别为南京明基医院和苏州明基医院。

与此前递表的民营医院树兰医疗以及已上市的肿瘤连锁医院美中嘉和还深陷亏损泥潭中不同，明基医院早已实现了盈利。依靠上述两家医院，公司一年净赚上亿元。

看似不差钱的明基医院，为何急于上市？

1、净利率仅为4.8%，涉及267起医疗纠纷

根据弗若斯特沙利文数据，以2023年医疗服务收入计算，明基医院是华东地区最大的民营医院，在全国民营医院中排名第七。

截至2024年6月末，明基医院旗下两家医院总注册床位数1850张，医疗专业人士团队人数近3000人，医生团队900人，其中包括35名来自中国台湾和海外的专家。

其中，南京明基医院于2008年5月投入运营，自2022年起被评为三级甲等医院，是江苏省首家获批此等级的医院。以2023年医疗服务产生的收入计，南京明基医院是中国第三大民营营利性综合医院，也是江苏省最大的民营医院。而苏州明基医院2013年开始运营，为三级综合性医院。

近几年，两家医院的门诊病人就诊次数由2021年的160.4万人次增至2023年的200.23万人次，住院病人就诊次数由2021年的6.14万人次增至2023年的8.19万人次。

随着就诊人次增加，公司的收入也在持续增长，由2021年的22.24亿元增至2023年的26.88亿元。2024年上半年，公司营收13.3亿元，同比增长4.6%。

但医院经营属于重资产经营模式，人力成本、医院的场地和设施建设以及设备和物资成本等，再加上销售费用、行政费用等开支，这导致明基医院的净利率水平并不高。

2021年至2023年，公司的净利润分别为6907.5万元、8955万元、1.67亿元，净利率分别为3.1%、3.8%、6.2%。

2024年上半年，公司的净利润还出现了下滑，仅6340.1万元，同比下滑8.4%。公司净利率为4.8%，较上年同期减少了0.6个百分点，低于专科医院的净利率。

同期，专攻眼科的爱尔眼科净利率为21%、主攻肿瘤的海吉亚医疗的净利率为16.16%，均高于明基医院。

（图 / 明基医院招股书）

公司净利率偏低，这一方面与员工成本的增长有关，另一方面，也受公司折旧与摊销费用逐年增长的影响。

一直以来，医师资源紧缺是目前国内民营医院面临的最大问题之一，因为公立医院通常具有品牌效应、政策支持和完善的职业发展路径上的优势，而民营医院吸引优秀医生的有利途径，就是提供更有竞争力的薪酬福利。

这也导致明基医院的人力成本居高不下，并呈逐年增长的趋势。公司的员工成本已由2021年的6.99亿元增长至2023年的8.5亿元。

（图 / 明基医院招股书）

明基医院的折旧与摊销费用也在逐年增长，由2021年的1.3亿元增至2023年的1.55亿元。

在医院的财务报表中，折旧与摊销通常作为非现金支出项目出现，它们并不直接产生现金流入或流出，但会影响医院的净利润和净资产。折旧与摊销增加，会增加医院的运营成本或行政费用，从而减少医院的净利润。

（图 / 明基医院招股书）

不过，虽然明基医院净利率水平不高，但相较于此前递表的民营医院树兰医疗以及已上市的美中嘉和等，公司实现了正向盈利已经十分难得。

对于医院来说，最棘手的问题莫过于医疗纠纷以及患者投诉。招股书显示，截至目前，明基医院共发生了267起医疗纠纷，大多数已通过非物质赔偿或减免治疗费得以解决。但仍有52起尚未解决，可能导致公司支付金钱赔偿，其中11起患者或其家属提起的诉讼正在进行中。

值得注意的是，267起医疗纠纷中的58起涉及患者死亡，58起中有13起医疗纠纷仍未解决，其中1起纠纷涉及的索赔金额超过30万元。

不过，医疗行为本身存在固有风险，患者死亡可能因年龄较大、病情严重等各种复杂原因导致，并不一定表示医院或医生存在过失或疏忽。

目前明基医院所涉及的医疗纠纷并没有被鉴定为医疗事故的情况，医生及医护人员也没有因医疗事故而卷入纪律处分的案例。

（图 / 明基医院招股书）

此外，招股书显示，截至目前，明基医院共收到432宗患者投诉（不包括医疗纠纷），其中大部分与服务程序效率低、某些医疗专业人员服务态度差、与患者沟通不足及公司管理有关。

（图 / 明基医院招股书）

医疗纠纷以及患者投诉事件，不仅对医院的声誉和形象造成负面影响，还可能引发法律诉讼和赔偿责任，给医院带来经济上的损失。这说明，明基医院还需要进一步加强医疗质量管理、医患沟通、员工培训以及进一步完善医疗纠纷处理机制等。

2、扩建医院银行贷款陡增，偿债压力大

近年来，明基医院也在寻求新的发展方式，扩建医院、扩大市场份额，提升服务质量。但这对资金需求较高，也让明基医院背负不少银行贷款，偿债压力较大。

招股书中，明基医院提到了南京明基医院及苏州明基医院的扩建计划。南京明基医院二期工程已经顺利封顶，预计于2024年底正式投入使用。该期工程总建筑面积约10.7万平方米，投资约7.4亿元，将建设多个临床医疗中心群。

明基医院还计划在南京明基医院建设特需中心，预计于2027年动工，2030年竣工。该中心将额外部署400至600张床位，以满足高端医疗服务需求。

苏州明基医院的建设和扩建分四期进行，一期及二期工程分别自2013年5月起及2024年1月投入使用。

三期将打造一个妇幼中心，四期建立一个康复长照中心，已计划于2027年动工，预期2029年竣工。

然而，扩建医院需要大量的资金投入。

这几年，明基医院主要通过向银行贷款的方式缓解资金压力。公司的银行贷款已由2021年末的3.35亿元增加至2023年末的5.944亿元。

截至2024年6月末，公司的银行贷款增至6.63亿元，主要用于在建工程。公司的在建工程已由2021年末的5143.3万元增至2024年6月末的4.3亿元。

目前，明基医院资金压力不小，银行贷款金额陡增，短期偿债压力较大。

从财务层面来看，衡量企业偿债能力一般看流动比率、速动比率等指标。2021年至2023年、2024年上半年，公司的流动比率分别为0.4、0.4、0.5、0.4，速动比率分别为0.3、0.3、0.4、0.3，两个指标均低于1。这表明企业在短期偿债压力较大。

（图 / 明基医院招股书）

截至2024年8月31日，明基医院的现金及现金等价物仅为1.27亿元，短期银行贷款却高达5.07亿元。现金无法覆盖短期借款，还存在3个多亿元的资金缺口。

这也可以理解，为何明基医院两次递交招股书，急需上市了。对于募资目的，招股书中，明基医院计划将募集资金用于缓解资金压力，推进医院扩建与升级，并寻求在中国及东南亚地区的潜在投资与并购机会，以进一步扩大业务版图。

3、收购标的陷亏损却不断追加投资

实际上，医院扩建需要大量的资金，并且在扩建初期，医院很可能处于亏损状态，这对于民营医院而言都是不小的压力。

此外，民营医院通过收购来扩大业务规模也是一种常见的战略选择，但这同样考验着企业的资金运作能力。

不过，除银行贷款外，明基医院还有别的“底气”。明基医院的控股股东佳世达科技，是一家中国台湾地区的上市公司，合计持有公司约95.02%股权。

佳世达科技的业务涵盖信息技术产业、医疗事业、智能解决方案及网络通讯事业。自2003年起，佳世达科技就开始参与建设民营医院。

背靠佳世达科技，明基医院也获得了不少资金支持。招股书显示，2021年、2022年，佳世达科技的全资子公司苏州佳世达光电有限公司以3.6%的年利率向明基医院借款1.7亿元、1.2亿元。不过，这笔贷款及利息公司已于2022年底偿还。

作为一家由台资企业控股的医疗集团，明基医院的运营需要严格遵循相关法律法规，公司在招股书中也对公司的准入情况进行了说明。

招股书显示，根据《外商投资法》及其他相关规则、法规，境外投资者在境内医疗机构中持股比例不得超过70%。

不过，根据《台湾服务提供者在大陆设立独资医院管理暂行办法》，台湾服务提供者经大陆主管部门批淮，可以在大陆设立独资医院，但地点限定在上海市、江苏省、福建省、广东省和海南省。此外，台湾服务提供者在大陆设立台资独资医院，可自主选择经营性质为营利性或非营利性。

由于运营区域受限，明基医院也通过收购的方式扩大经营范围，但收购标的东晖医疗尚未实现盈利，还处于亏损之中。

东晖医疗是一家投资控股公司，拥有广西贵港市东晖医院。基于对其未来前景的看好以及东晖医疗对于集团东南亚业务扩张计划的战略定位，公司曾三次出资投资东晖医疗。

2020年，明基医院首次投资东晖医疗，具体出资金额招股书中并未披露。2022年，公司以3633万元的价格收购了东晖医疗3.65%股权。2024年3月，公司以1亿元的价格收购了东晖医疗7.49%的股份。

收购完成后，明基医院的持股比例增至25.27%，并且公司可以委派一名董事加入东晖医疗董事会，能够参与东晖医疗的业务运营及决策。

但东晖医疗目前仍未实现盈利。2021年至2023年、2024年上半年，东晖医疗净亏损分别为2081.4万元、1.4亿元、1.56亿元、6340万元。

（图 / 明基医院招股书）

上文中提到，目前，公司现金流较为紧张。但2024年3月，明基医院为何继续花费上亿元收购东晖医疗部分股权，这种做法让人不解。招股书中，明基医院也强调，联营公司的持续亏损可能对公司的财务业绩及流动性状况产生负面影响。

综合来看，在赴港上市的民营医院中，明基医院是为数不多已经实现盈利的企业之一。但在发展过程中面临着资金压力、扩张局限、医疗纠纷与患者投诉等问题。资金压力之下，在扩建医院、对外收购的道路上，明基医院想要走得长远，还需要走得更稳一些。

*文中题图来自：明基医院官网。