撰稿|行星

来源|贝多财经

近日，胜科纳米（苏州）股份有限公司（下称“胜科纳米”）对上交所的第二轮问询进行了回复，并披露了最新招股书。自上市申请于2023年5月被科创板受理以来，胜科纳米冲刺IPO已一年有余，但至今仍未上会。

诚然，被喻为半导体产业链“芯片全科医院”的胜科纳米，凭借其行业领先的技术水平、稳中有增的业绩表现赢得了众多投资者的青睐，但进一步分析其财务报表及回复函不难发现，其存在不少内部管控与治理方面的问题。

最引人关注的便是，胜科纳米不仅在IPO前夕进行了突击清仓分红，且实控人身负近1亿元的债务。在最新的招股书中，该公司还取消了原定5000万元的募资补流项目，这也为其上市的实际目的画上了一个大大的问号。

现阶段的胜科纳米，还远远不到能松口气的时候。

一、布局海内外，业绩增势良好

招股书显示，胜科纳米是一家半导体第三方监测分析实验室，主要服务于半导体客户的研发环节，提供样品失效分析、材料分析与可靠性分析等检测实验，涵盖电子元器件、化工产品、日用消费品、生物样品等多个领域。

胜科纳米的历史，最早可以追溯到其创始人李晓旻于2004年在新加坡创立商业化第三方检测分析实验室。2012年，创始团队紧抓国内半导体产业向中高端发展的契机，在苏州成立胜科纳米，形成境内外业务布局。

目前，胜科纳米已在新加坡、苏州、南京、福建、深圳、青岛设有实验室，并在马来西亚设立市场服务团队，累计服务全球客户2000余家，并在检测分析技术、测试样品制备、测试治具改造等方面形成了20余项核心技术。

根据最新招股书，胜科纳米2021年、2022年和2023年分别实现营收1.68亿元、2.87亿元和3.94亿元，以53.33%的复合年增长率稳步上升。2024年上半年，该公司亦实现了1.85亿元的收入。

2021年、2022年、2023年度和2024年上半年（同“报告期”），胜科纳米的归母净利润分别为2750.34万元、6558.59万元、9853.85万元和2993.22万元，扣非后净利润分别为2275.61万元、5158.45万元、8587.91万元和2648.99万元。

同时，胜科纳米的毛利也处在较高水平。报告期内，该公司的综合毛利率分别为54.41%、53.84%、54.28%和45.04%，其中2024年上半年毛利率的回落主要受新建深圳、青岛实验室尚处于产能爬坡期影响，但仍高于31.44%的行业平均值。

另据胜科纳米预测，其2024年前三季度预计收入为2.92亿元至3亿元，同比增长3.77%至6.61%，主要得益于下游客户检测分析需求持续增长，且开拓新客户取得良好成效，为其业务规模增长提供了多重保障。

但同时，由于新建实验室需招聘部分人员，使得胜科纳米前三季度折旧摊销及人员薪酬增加，而市场开拓及产能充分释放需要一定的周期，因此该公司的归母净利润或将出现8.37%到17.24%的小幅下降，来到5600万元至6200万元。

二、现金流趋紧，突击清仓分红

显然，胜科纳米没能完全进入业绩稳步增长轨道，但主营业务的高成长性，给予了其管理层慷慨分红的底气。仅在2022年，该公司便进行了7500万元的现金分红，额度甚至比当年6558.59万元的净利润高出近1000万元。

胜科纳米于次年再度实施利润分配方案，3800万元的现金分红是其净利润的三分之一。据此计算，该公司短短两年已累计分红1.13亿元，而其2022年、2023年的累计净利润也不过1.64亿元。

连续两年的大额分红直接蚕食了胜科纳米的大部分利润，也使其分红的必要性成为了外界关注的焦点。上交所要求其说明现金分红政策的合理性，以及对财务状况和新老股东利益可能产生的影响。

胜科纳米则在回复函中表示，其经过十余年的发展，经营资本、业绩效益均得到了大幅增长，积累了一定可分配利润，具备现金分红条件，实施现金分红符合其发展阶段及经营情况，不会对财务状况和正常生产运营产生重大不利影响。

据胜科纳米披露，其2022年8月、2023年3月实施的现金分红金额分别占截至2022年6月末、2022年末货币资金余额的29.83%和14.09%，且分红当年的经营活动现金流量净额亦分别达到1.48亿元和2.39亿元，资金较为充盈。

但实际上，胜科纳米资金的流动性正趋于紧张，流动比率由2021年的2.63倍下滑至2024年上半年的0.87倍，速动比率也由2021年的2.56倍骤降至2024年上半年的0.79倍。截至2024年6月末，该公司的资产负债率已达53.22%。

截至报告期各期末，胜科纳米的长期借款分别高达1.21亿元、2.99亿元、3.62亿元和4.12亿元，而新实验室的开设也将导致货币资金规模下降，应付工程设备款、一年内到期的非流动负债增加，未来的风险抵补能力待考。

另需注意的是，胜科纳米2023年的分红时间与其递交招股书仅相隔不到两个月，有突击分红之嫌。证监会在今年3月发文称，严密关注拟上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分红等情形，严防严查，并实行负面清单式管理。

三、实控人欠债，计划上市“套现”？

本次IPO前，胜科纳米董事长、总经理李晓旻直接持股43.79%，通过江苏鸢翔、苏州禾芯、苏州胜盈、宁波胜诺间接持股15.93%，共计持股59.72%，为胜科纳米控股股东兼实控人。也就是说，该公司近六成分红实则落入了李晓旻的口袋。

值得一提的是，李晓旻的工资也在胜科纳米内部一骑绝尘，2021年至2023年的薪酬分别高达268.30万元、314.57万元和331.18万元，2022年还获得了35.50万元的人才补贴，靠着胜科纳米赚得盆满钵满。

然而，李晓旻却背负着巨额负债，“实控人负债金额较大的风险”甚至成为胜科纳米招股书中的首条风险因素。胜科纳米解释称，其开展C轮、C+轮外部融资时，李晓旻为保障控制权稳定，通过借债方式同步进行增资，以实现反稀释的效果。

通俗来讲，就是李晓旻既想引入外部投资者，又不愿手中的股权被稀释，最终选择了“拆东墙补西墙”。其分别向C轮、C+轮投资者借款4000万元、8200万元，还向金融机构借款4500万元，累计借款达到1.67亿元。

截至2024年8月末，李晓旻尚未到期的负债合同金额合计9405万元，其中6090万元为股东提供的借款，3315万元为向金融机构申请的借款，预计于2026年至2027年陆续到期；应付利息金额合计754.40万元。

虽然胜科纳米称，按照该公司最近一次融资投后30亿元测算，李晓旻截至同期未清偿的借款本息金额对应股权比例约为3.39%，占比较小，不会对控制权稳定性造成重大不利影响，但实控人大额欠债，对企业来说必然不是什么好消息。

这也解释了胜科纳米急于分红的一个重要原因，帮助实控人偿还债务。该公司在回复函中隐晦地提到，其以实控人为代表的自然人股东存在一定资金需求，取得分红款后用于缴纳股改及资本公积转增股本产生的个税，改善自身债务情况。

值得注意的是，若不利情形下胜科纳米于2025年年中上市，上市后整体估值约为34.49亿元，李晓旻计划通过协议转让方式减持股票的方式套现1.38亿元；即便充分审慎考虑中性情形，李晓旻也将进行5912.40万元的减持套现。

在此情况下，胜科纳米冲刺上市的最终目的，也变得颇为耐人寻味。