西部利得基金盛丰衍：投资要做少数派，央企具备高成长潜力

本文来源：时代周报 作者：时浩

无论是“长期视角”、“成长风格”、“价值派”，市场上每个基金经理都有其独有的投资标签，西部利得基金公司的盛丰衍也不例外。

作为西部利得基金公司的总经理助理、量化投资总监，目前盛丰衍身上最大的标签或是“融合”，在量化策略的基础上融合了长期的主观判断。

自2016年11月加入西部利得基金公司以来，盛丰衍先后担任多只基金的基金经理，涵盖指数增强基金、主动量化等，而查看他管理的基金重仓股，“持股分散，行业均衡配置”是其明显特征。

根据Wind数据，西部利得国企红利和量化成长是盛丰衍管理时间最长的两只产品，均积累了5年以上的长期业绩，管理的两只不同风格的产品均取得超过11%的年化收益。

投资中，盛丰衍奉行“七分量化、三分主观”的投资理念。盛丰衍解释称，之所以会选择主观融入量化的管理方式，是因为公募基金所实行的中低频量化策略，纯量化策略无法对长维度时间线进行判断，所以该部分需要以基金经理对于市场的研判观点作为补充。在此基础上，通过量化模型解决行业配置、持仓结构等细节方面的短周期决断。

时代周报近日对盛丰衍进行了专访。

波动率税在产品经营中很重要

盛丰衍在采访中最先表示，大多数公募基金作为每日开放式的产品，波动率税在产品经营中很重要。所谓波动率税，即净值波动越大，对投资者实际收益影响就越大。“我们发现，想要真正为投资者赚钱，从长期来看短期排名似乎并没有那么重要。把净值曲线做的波动小一些，才是更重要的事。”

关于如何降低产品波动的问题，盛丰衍在策略迭代中有两个发现。

第一是寻找确定性更高的资产。宏观经济波动和政策导向会直接影响部分行业的发展前景。相比于部分受政策风向影响较大的行业，央企的经营受此影响较小。

盛丰衍表示，无论是短期还是长期的净值波动，央企自身经营相对比较稳定。回顾市场行情，在今年2月份的市场波动中，央企所属的成分股普遍比较抗跌，即使是微盘股，相比于其他同类型上市公司，其跌幅也要更小一些。从另一项数据比对来看，Wind中央企微盘指数相比于同期Wind微盘，回撤要小得多。

在投资中盛丰衍称第二个发现是“红利买一半”。

盛丰衍表示，一般来说红利资产在市场投资中抗风险能力较高，但经过量化模型的测算会发现，从波动率角度，当红利资产达到一定仓位后达到较小的风险点，此后随着持仓份额增高，波动率反而会呈现增高趋势。

少数派更容易在资本市场上赚钱

盛丰衍坦言，尽管今年2月已判断市场已处于底部位置，但受市场行情影响，管理的部分产品曾遭遇机构集中赎回，客观条件之下不得不做出部分止损操作。

盛丰衍将该现象称为“拥挤的风控”，造成风控拥挤的根本原因在于部分机构资金的止损风控。“将止损理解成一个保险更加合适，保险是要付出保险费的，机构的止损本质是支付保费。但是由于同样操作的人太多，导致保费成本高昂。机构是理性的，但机构有止损的机制，机构一旦止损，波动相比于个人投资者更大。”

“这件事情的本质很类似储蓄悖论。一个人储蓄能存下钱，全市场所有人都储蓄，没有人能存下钱，这是个储蓄悖论。同样的逻辑在止损上异曲同工，一个人止损，你能控制你的回撤，但是如果在那个时点全市场的人都想止损，没有人能控制回撤。”

关于如何控制权益仓位，盛丰衍表示目前市场主要有两种办法，前者是按回撤止损，后者是维持仓位的固定比例不变。“后者以养老金为例，假设股票永远配置三成，那么一旦出现暴跌就会加仓，这是一个稳定的配置。”

随着第一种模式践行者越来越多，盛丰衍在固收+产品的管理中选择以第二种模式进行产品运作，“少数派更容易在资本市场上赚钱。”

不过，盛丰衍同样坦言，该框架存在的致命弱点是，配置的资产必须长期存在，而央企相比于民营上市公司更符合长期存在经营的特点。

盛丰衍认为未来几年高质量发展的环境下央企的配置价值越发凸显。“回顾过往几轮市场主线，2007年五朵金花和上证指数具有强关联性，2015年互联网成为市场主流，2021年民企龙头又成为市场热点，根据以上规律和当前政策，央企有可能成为下一轮推动中国经济增长的动力，从而重回市场主线。”

交流中，盛丰衍还提及，目前央国企的考核标准主要有三点，其一是规模收入，第二是利润，第三是承担社会责任。

在当前CPI和PPI偏低背景下，上市公司利润增速中枢下移，2021-2023年连续3年实现10%以上、5%以上利润增速的企业占比下降，随着行业竞争格局进入新阶段，龙头公司优势逐步显现。目前央企考核已经将提高利润放在较高的位置，对于已经处于行业巨头的央企来说，高质量发展意味着央企潜在ROE的提高，从低价到形成市场合力，进而推动企业增长。

偏防守的资产并非不具备上涨弹性。盛丰衍以此前年份的白酒行情为例，2019年以前，白酒作为消费股多数购买者持有初衷在于其低波动的防御性，而在此后几年中白酒股随着业绩改善走出了具有弹性的α，直至2021年牛市大爆发。

此外，近期政策的出台同样利好央企未来的发展。盛丰衍表示核心政策主要有以下几点：第一，新“国九条”大力支持并购重组，其中主要鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量、加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场；此外，国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》中同样提出，运用上市平台并购功能，资产重组、其中并购是重点；在2023年完成重大资产重组的62家上市公司，国企占比一半以上，占交易总规模的86%，比较下来，央企仍有可证券化空间。

基于上述理解，盛丰衍在央企股中构建了核心央企红利大票与其他潜力央企挖掘两类子策略相结合的杠铃策略。两类资产具有一定的负相关性，历史上的上涨与回撤节奏不同，通过组合配置有望优化风险收益比，避免将风险暴露在单一红利资产，并在央企中发现更多价值与潜力。