杀菌剂龙头跨界半导体百傲化学下的什么棋？

《投资者网》乔丹

自9月24日并购六条推出以来，并购重组的活跃度明显提升。特别是跨界并购，尽管此前受到严格监管，但这些政策为跨界并购提供了新的契机，多家企业也公布了跨界并购计划，以实现业务的多元化和转型升级。

近期，杀菌剂龙头百傲化学（603360.SH）计划通过子公司向苏州芯慧联半导体科技有限公司（简称“芯慧联”）增资7亿元人民币。若本次交易顺利实施，百傲化学将从传统的工业杀菌领域跨界进入半导体行业，但其中蕴含的风险也不容忽视。

半导体行业是一个典型的资金密集型行业，需要大量的资金投入用于研发、生产和市场推广。芯慧联在今年才实现扭亏为盈，这意味着其盈利能力和市场地位尚不稳固。百傲化学此次的跨界并购不仅面临巨大的资金压力，还需要承担芯慧联未来业绩波动可能带来的风险。

跨界半导体产业

根据百傲化学公告，全资子公司上海芯傲华科技有限公司（简称“芯傲华”）拟7亿元增资芯慧联。此举将使芯傲华直接持有芯慧联46.67%的股权，并通过获得表决权委托，总计控制54.63%的表决权。交易完成后，芯慧联将成为芯傲华的控股子公司，并计入百傲化学的合并财务报表中。

芯慧联的业务范围涵盖涂胶显影机、光刻机等黄光制程设备，湿法清洗设备，半导体产线自动化设备，半导体设备综合化服务，以及所需的关键零部件、耗材和电镀金设备等。

此次交易采用了资产基础法和收益法两种评估方式。其中，资产基础法的评估结果为6.04亿元，而收益法的评估结果为8.29亿元。最终双方采用了收益法的评估结果，认为这一方法更为客观地反映其市场价值。

从公告中披露的财务数据来看，芯慧联在今年取得了一定的业务增长。2022年、2023年以及2024年上半年的营业收入分别为1.31亿元、1.72亿元和2.67亿元。净利润方面，芯慧联在2022年和2023年分别出现了-999万元和-3372万元的亏损，但在2024年上半年已经扭亏，净利润为8599万元。

此外，公告还对芯慧联未来几年的销售收入进行了预测。预计2024年下半年，芯慧联的营业收入将达到1.77亿元，并有望在2029年增长至6.84亿元。同时，对应的净利润也将分别达到888.26万元和1.03亿元。基于对未来发展的乐观预期，此次交易的评估增值率高达391.25%。

百傲化学表示，此次交易完全符合公司半导体业务的战略规划与发展需求。通过这一举措，公司不仅能够获得新的利润增长点，还能进一步完善半导体产业布局，从而全面提升公司的综合竞争实力和盈利能力。随着芯慧联被纳入合并财务报表范围，预计百傲化学的资产规模、营业收入等关键财务指标将得到一定程度的提升。

伴随资金投入挑战

从百傲化学的经营状况来看，公司主要从事异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂的研发、制造与销售。这类杀菌剂因为广泛的应用范围、良好的配伍性、环境友好特性以及高性价比，已成为一种重要的非氧化性工业杀菌剂。在国内原药剂生产领域，市场集中度较高，形成了由少数头部企业主导的稳定竞争态势。凭借20多年在异噻唑啉酮类工业杀菌剂行业的深耕细作，百傲化学目前拥有超过4万吨/年的原药剂生产能力，稳居亚洲该领域生产企业的首位。

然而，近年来，受宏观经济波动、市场竞争加剧以及环境变化等多重因素影响，公司产品价格有所下滑，导致盈利能力未能达到预期水平。2023年，公司营收10.66亿元，净利润3.28亿元，同比分别下降了15.2%和18.43%。

进入今年上半年，公司的营业收入虽有所回暖，但净利润仍呈现负增长态势。其中营收达到5.83亿元，同比增长1.72%；而净利润为1.65亿元，同比下降13.33%。

而百傲化学此次跨界半导体，是寻求多元化发展，提升业绩的一项战略举措。但这一决策涉及多方面考量。

从财务指标层面深入剖析，芯慧联业绩的快速增长受多方面因素驱动。一方面，国外对向中国出口半导体技术及设备的限制日益严格，这一国际环境的变化促使国内客户对国产关键半导体设备的需求急剧上升。另一方面，芯慧联的毛利率大幅上升，这对公司业绩产生了正面效应。

数据显示，芯慧联2022年、2023年及2024年上半年的毛利率分别为28.47%、31.19%和65.77%，2024年上半年的数据不仅大幅高于前两年，也高出同行近二十个百分点。以北方华创（002371.SZ）和盛美上海（688082.SH）为例，这两家公司在今年上半年的毛利率分别为45.5%和50.68%，且从历史数据看，其毛利率一直保持在相对稳定的水平，未出现大的波动。相比之下，芯慧联的毛利率增长势头强劲，但未来能否持续保持这一高增长态势，仍需进一步观察。

同时，芯慧联面临较高的存货水平。2024年上半年，其存货的账面价值已攀升至4.65亿元，相比之下，2022年和2023年的存货账面价值分别为8319万元和2.22亿元。库存商品在其中占据了约六成的比例。这意味着，芯慧联需要采取措施来应对潜在的商品滞销风险。

此外，半导体行业属于资金密集型行业，需要大量资金投入。截至今年上半年，百傲化学货币资金为4.55亿元。而本次交易的主体芯傲华是今年4月新成立的公司，上半年亏损212万元，总资产为4788万元。面对7亿元的费用支出，如何平衡主业与半导体业务的资金需求成为百傲化学一大挑战。（思维财经出品）■